Gilles Copin - EMLYON Business School
Le printemps verra-t-il resurgir la vogue des LBO’s interrompue brutalement par la crise ?
Sans doute, serait-on tenter d’écrire, si l’on en juge par les frémissements récents mais pas comme avant et ceci pour 2 raisons.
La 1ère vise les grosses opérations sur des transactions de plusieurs dizaines de millions d’€ en valeur d’entreprise ; la crise est en partie arrivée par eux et ils seront les derniers à reprendre, du fait d’une frilosité, voire d’une crainte justifiée des banques envers des dettes seniors importantes. A l’heure où chacun compte ses pertes et hésite entre refinancement et abandon pur et simple (donc dépôt de bilan), il devient difficile voire impossible d’envisager des dettes supérieures à 15 m€.
Reste le plus grand nombre, des petits LBO’s pour lesquels l’horizon est plus dégagé. Ici 2 règles nouvelles vont marquer les mois à venir :
- Les valorisations seront scrutées par tous, y compris les préteurs qui ne sont qu’apparemment moins concernés et il semble certain que les multiples acceptés ne seront plus ceux d’avant 2009.
- Le ratio dettes / fonds propres ne dépassera que rarement 1 pour 1 avec un montant total de dettes n’excédant pas 3 à 3,5 fois l’ebit de l’année du montage
Sous ces réserves le marché repartira. Pour le 1er semestre 2009, le montant investi en LBO (source AFIC) était passé de 970 m€ (1er semestre 2008) à 700 m€ mais 2010 pourrait retrouver les niveaux d’avant la crise.
Ces tendances devraient faciliter l’essor des outils hybrides (type obligations convertibles) qui permettront seuls, les ajustements nécessaires et il est clair que les investisseurs privilégieront des montages associant dès le départ fonds propres, dette senior et mezzanine avec l’idée d’ajuster la conversion in fine au gré des résultats finaux à 4/5 ans.
Ce pronostic est partagé par beaucoup et semble déjà en route si l’on en juge par le détail des plus récentes opérations.
Les fans des valorisations démesurées devront encore un peu attendre comme ceux des tri basés sur le levier !
Gilles COPIN, Incubateur EMLYON Business School
